优配股中国股市闯关4000点，QFII投资机构怎么看？

10月28日，上证指数盘中站上4000点，时隔逾10年首次突破4000点。10月30日，上证综指高位回调优配股，收盘报3986.9点。

今年以来，海外的“热钱”（对冲基金）大幅加仓中国股市，尽管期间有获利了结的行为，但整体外资对中国股市的兴趣陡增。不过，如QFII等长线资金的行动较为迟缓。究竟未来国际机构如何看待中国股市？科技主线能否持续？AI热潮将如何带动中国股市？

对此，第一财经对话了布局A股近20年的凯思博（Keywise）中国股票基金经理徐涛。在徐涛看来，短期冲高后，市场在4000点附近存在盘整的可能，但是在政策支持和保险资金等长线资金的支持下，目前仍看好中国股市“慢牛”前景，科技股仍将引领牛市。未来，除了需要关注获利了结的资金动向，IPO的发行速度值得关注，但如果能维持2万~3万亿元的成交量，并无须担心流动性承接力。

科技板块继续引领牛市

每一轮牛市都有一条主线，而这次的主线则是科技，今年下半年以来，科技、半导体行业的火爆行情直接带动股市冲高。

“半导体行业需以5~10年长期视角看待优配股，国产半导体在芯片、设备、制程上已有明显进步，未来三五年突破预期明确。”徐涛表示，就细分机会来看，制造环节的格局最好、逻辑最清晰——无论下游GPU、芯片设计企业有何突破，最终都需依赖芯片制造厂的制造产能，且行业内竞争格局稳定。

年初至今（10月29日），芯片制造龙头中芯国际港股的涨幅高达176%，芯片设计龙头寒武纪的涨幅则达到126%。今年8月24日，高盛发布报告，上调寒武纪目标价至1835元（此前的1223元的目标价已被突破），彻底引爆市场情绪；8月26日晚半年报披露后，次日股价高开，盘中最高1464.98元，正式超越茅台；9月1日，高盛再度意外上调目标价至2104元，即将此前的12个月目标价上调14.7%（对应2030年45倍市盈率）。

不过，徐涛对第一财经表示，相关芯片设计企业市值偏高（如六七千亿元市值），未来竞争对手增加（科创板或新增同类企业上市），稀缺性下降，可能面临估值回调。

互联网巨头受关注

中国互联网巨头则成为这轮牛市中最受关注的标的。多家国际投行表达了对腾讯、阿里巴巴等龙头的“增持”评级。

徐涛认为优配股，在大涨之后，考虑到即时零售的支出拖累，短期不排除会有获利了结的资金，但中期仍看好互联网巨头。以阿里为例，中长期在AI时代具备模型、芯片、应用全链条布局优势，是国内最接近谷歌的企业，且云服务市场空间大。

此外，腾讯亦被视为中国领先的智能AI企业，其旗下微信大型语言模型与AI智能体整合的天然移动接口。华尔街投行普遍认为。腾讯当前 2026年预期市盈率（19倍）低于其10年平均水平（23倍），同时其相对阿里的市盈率溢价已接近六年低点，与2018-2019年游戏行业监管调整时期相当。

徐涛认为，尽管中国互联网板块的盈利增速仍低于美国同行，但板块估值仍处于合理区间，较历史水平、中国市场及全球同行存在显著折让。相关数据显示，目前前瞻12个月市盈率（PE）为17倍，而10年平均水平为22倍，纳斯达克100指数为26倍，“科技七巨头”（Mag 7）为30倍。

传统消费承压但新消费崛起

对于外资而言，中国未来如何提振内需至关重要。当前中国市场新消费不断崛起。比如，泡泡玛特三季度在美洲地区的营收增速大涨12倍，超高的成长性使公司在上半年获得近100倍的市盈率（PE），年内的涨幅一度高达近300%。然而，股价一度在8月底接近340港元的泡泡玛特，近阶段股价持续回调，截至上周三收盘来到了228港元附近，PE倍数更是缩水到了20倍。

徐涛也提及，股价短期的回调并不能否认中国新消费企业的实力，对于优秀的潮玩IP企业，甚至在北美等国际市场脱颖而出，其创造力、全球影响力、渗透力、营销能力都毋庸置疑，股价的涨跌并不会改变这些事实，若估值回调到合理范围，亦可能再度引发投资者兴趣。

在他看来，中国新消费的后续空间取决于创造新IP、不断引发共鸣以及出海的能力。同时，维持高估值的核心仍是依靠创新力而形成的盈利能力。强劲的IP周期与社交媒体传播力都将继续加速中国新消费的海外扩张，而这种增长则并非是“一次性”的。

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